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日前，聚和材料向港交所提交IPO申请，计划上市募资用于建设产线和研发投入等。此次赴港IPO完成后，公司将实现A+H上市。
开首：风浪IPO
八年亏超30亿。
作者|刘俊群
剪辑|刘钦文
“你养龙虾了吗？”
这句暗号般的请安，近日在科技圈、创投圈乃至短剧圈悄然流行开来。这里的“龙虾”，指的是一款名为“Open Claw”的AI智能体。诓骗于短剧行业，用户只需输入指示，它便能自动完成脚本生成、分镜经营乃至视频渲染的全经过，大幅拉低了短剧制作的门槛。
的确引爆话题的，是一部由AI生成的短剧《霍去病》。据传，其制作成本仅3000元，天然很快被辟谣，但“短巨变天”的话题依然冲上热搜。AI对内容坐褥端的重塑，正让手捏IP的玩家迎来价值重估。
图源：罐头图库
行为A股数字出书老兵，中语在线近日递表港交所，剑指“A+H”双平台。这家公司已在老本市集浮千里逾十年，手中捏有560万部蚁集文体IP，险些踩准了每一轮内容周期。《缘何笙箫默》《东谈主民的风光》《得志颂》等爆款背后，都有它的身影。
亿正策略如今，它正在答复一个“AI+IP+出海”的新故事。旗下国外短剧平台Flare Flow已阴事公共200多个国度和地区，累计注册用户逾越3300万。跟着AI与IP的化学响应加快，这场“龙虾”游戏才刚刚运行。
但这艘驶向国外市集的巨轮，在出发前就遭受了暗礁——版权风险，重叠公司不绝蚀本，这正成为赴港IPO路上最大的不细则性。戒指3月12日收盘，中语在线报收于28.26元/股，总市值205.87亿元。
01#
狂追热门！
靠《甄嬛传》《修罗武神》等年入12亿
若是你追过《甄嬛传》的原著演义，在17K演义网上追更过《修罗武神》，或者为动画电影《罗小黑战记》买过一张电影票，那么你偶而不知谈，这些作品的背后都指向消灭家公司——中语在线集团股份有限公司（下称“中语在线”）。
而在大洋此岸，一部名为《Raising His Mistress‘s Child》的竖屏短剧正在国外女性用户中疯传，总播放量逾越1.94亿次，单部充值收入达1550万好意思元。出品方不异是中语在线。
《招股书》高傲，中语在线（300364.SZ）2000年开垦，以数字出书起家，2006年创立“17K演义网”，2015年登陆深交所创业板。从蚁集文体到动漫IP，从元世界到国外短剧，这家公司险些莫得错过一个风口。如今已蕴蓄超560万种数字内容资源，联结作者逾400万东谈主。
图源：《招股书》
如今，公司已蕴蓄超560万种数字内容资源，涵盖原创文体、经典文体、栽培、曲艺等多个领域，联结作者逾400万东谈主。
中语在线的盈利模式围绕两大板块张开。蚁集文体及臆想业务是公司的基本盘。内容主要来自旗下17K演义网、四月天演义网、海狸故事、Rocnovel等自有平台，代表作品包括《永劫第一神》《修罗武神》《九星霸体诀》《第九特区》等。
平台遴荐“免费升值”模式运营，即作品前几章免费阅读，后续内容需付糊涂锁；同期提供会员订阅套餐，国内价钱从15元至298元不等，国外价钱从9.99好意思元到179.99好意思元不等。除自有平台外，公司还将内容分发至番茄、七猫、QQ阅读、喜马拉雅、爱奇艺品级三方平台，赚取分红和告白收入。
此外，短剧及IP养殖品被公司视为新增长引擎。2021年起公司运行制作短剧，2022年拓展至国外。变现旅途有三条：按集付费、会员订阅（19.99至199.99好意思元不等）、告白变现。
图源：《招股书》
现在，中语在线在国内已发布逾800部短剧，包括《一品布衣》《太子殿下今天破戒了吗》等；国外市集上，公司的短剧平台包括Reelshort、FlareFlow、Sereal+，其中FlareFlow上线仅三个月，下载量靠拢千万，充值近2000万好意思元，采集约5200部短剧。
从营收结构看，2024年蚁集文体收入6.86亿元，占比59.2%；短剧及IP养殖品收入3.98亿元，占比34.4%。到2025年前九个月，短剧收入飙升至4.74亿元，占比46.9%，与蚁集文体的4.8亿元（占比47.5%）险些持平，“半壁山河”姿色初现。
可是，收入增长的背后是不绝多年的蚀本。2018年，中语在线初度巨亏15.09亿元。而后八年间，仅2020年和2021年微利，其余年份均蚀本。2019年至2024年归母净利润分袂为-6.03亿、0.49亿、0.99亿、-3.62亿、0.89亿、-2.43亿元，重叠2025年预亏5.8亿至7亿元，累计净蚀本超30.6亿元。
图源：《招股书》
2024年，公司营收下滑17.7%至11.59亿元。2025年前九个月虽同比增长25.1%至10.11亿元，但增量险些全部来自短剧业务，蚁集文体收入反而同比微降1.4%。净利润方面，2024年转亏2.43亿元，2025年前九个月蚀本额急剧扩大至5.17亿元。
蚀本根源在于销售用度的开销。2025年前9个月，公司销售及营销用度高达6.6亿元，占收入的65.3%，同比险些翻倍。公司解释称，主要用于FlareFlow的激进实行。这意味着，每赚100元，就有逾越65元被用于营销。
中国企业老本定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜以为，中语在线上市11年屡次蚀本，根子出在“高变动成本+高实行用度”的买卖模式，惟一念念放大收入就必须同步放大买量开销；公司又习尚“追风口”，二次元、元世界、AIGC、短剧每一轮都重进入，但风口切换快、变现慢，导致用度前置、利润后置，长年入不敷出。
02#
版权双面东谈主生：
一边告状维权，一边被诉抄袭
尽管深陷蚀本泥潭，中语在线手中的IP财富已经其最中枢的竞争壁垒。公司一贯强调“先授权、后传播”的原则，并通过本事、行政、法令等技能构建了完善的IP保护体系。其总裁童之磊在出席第九届中国蚁集版权保护与发展大会时，还特意号令要加强数字版权保护。公司亦然中国版权协会微短剧委员会首批发起单元之一。
可是，便是这么一家强调版权保护的公司，其参股的短剧出海平台却深陷抄袭风浪。
2025年8月，国内多家短剧公司同日叱咤国外短剧出海平台Reel Short侵权。Reel Short由枫叶互动（Crazy Maple Studio）运营，2022年面向北好意思市集推出，2025年上半年，股票配资导航网净活水达2.07亿好意思元（约合15亿元东谈主民币）。而中语在线持有枫叶互动49.16%的股份，是其第一大鼓动。
北京点众科技领先发声，指出Reel Short未经许可发布多部侵权剧集，包括《出走后，两个竹马悔疯了》《女王》《尊老爱幼》等。其中，《出走后，两个竹马悔疯了》被“原土化”伪装后更名为《Don‘t Miss Me When I’m Gone》，在Reel Short站内播放超7000万次。
图源：罐头图库
随后，“知名短剧厂牌”听花岛也指出Reel Short存在“一比一抄袭”举止，平台作品《The Seamstress Is The Du chess》和《Mated to My Brother-in-Law Alpha》分袂抄袭了听花岛的《卖菜大妈竟是皇嫂》和《冷面小叔宠嫂无度》。麦芽传媒也随后判辨，Reel Short此前就曾盗播其短剧，在签署《承诺函》后仍再次负约。
事情发酵后，枫叶互动将部分侵权短剧下架，但仍有作品未予处理。点众首创东谈主在一又友圈默示要刚毅维权到底，听花岛更准备在好意思国拿告状讼。
图源：微信一又友圈
耐东谈主寻味的是，中语在线自己正好亦然版权维权的“老手”。戒指2026年3月12日，“天眼查”信息高傲，公司波及4026条法令案件，67.64%的案由为“侵害作品信息蚁集传播权纠纷”，绝大遍及是中语在线行为原告告状他东谈主。
图源：罐头图库
“中国裁判晓示网”高傲，2023年，公司告状北京世纪超星信息本事发展有限拖累公司，指控其在微信小秩序“超星念书”未经许可提供《粉香情浓三尺戏台——梅兰芳和他的女东谈主们》的阅读工作。法院认定侵权开垦，判令世纪超星抵偿其经济损失合计1.1万元。
同庚，公司告状上海花事电子商务有限公司、书铭信息科技（上海）有限公司，指控两被告在“惠头条”APP中私自提供余秋雨代表作《文化苦旅》的阅读工作。而中语在线早在2015年便与余秋雨签订授权左券，赢得该作品的公共数字版权独到使用权。法院最终判令两被告共同抵偿经济损失1万元。
另沿途标记性案件波及二月河代表作《乾隆天子》系列六部作品。2023年的裁判晓示高傲，中语在线曾告状龙源改造数字传媒（北京）股份有限公司，指控其运营的龙源期刊网通过多个藏书楼微信公众号提供涉案作品的阅读工作。法院最终判令龙源改造抵偿经济损失合计25万元。
图源：罐头图库
而4026条案件中，中语在线行为被告的仅占10.33%。仔细梳愉快发现，其中十分一部分，中语在线实为二审被上诉东谈主，即中语在线先告状他东谈主，对方顽抗上诉，中语在线在二审中变为“被上诉东谈主”，本色上已经维权方。
的确以中语在线为被告的侵权案件三三两两，且大部分已撤诉，或未公布具体效果。
小野杰西（厦门）衣饰有限公司2021年曾告状中语在线，因未预交受理费按撤诉处理；天津捷优企业处置计划有限公司2025年告状后也于2026年1月撤诉；同庚，天然东谈主作者赵某馨告状中语在线，称其侵害我方作品《黄*住传》信息蚁集传播权，案件效果尚未公布。
一边以原告身份平淡维权，一边参股平台被多家公司指控抄袭。这种矛盾，让中语在线的版权保护态度显得很是无语。
据《中国常识产权报》征引中国政法大学比拟法学院阐扬刘文杰不雅点称，判断表率是“往返+实质性相似”：若是被控侵权作者有契机往返到原作品，且被控侵权作品与原作品存在实质性相似，一般不错认定侵权。就影视剧而言，实质性相似不错体现为东谈主物成就、东谈主物关系、具体情节及情节承前启后等方面的相似。
北京韬安讼师事务所结伙东谈主邓尚锐则默示，短剧行业超速推广、版权合规签订与机制的脱节，是该行业纠纷频发的抨击原因。刘文杰进一步指出，版权签订淡泊与利益驱动是要道身分。若权益东谈主维权存在摆布，或侵权东谈主的获益远高于违规成本，都会生长侵权繁殖。
03#
短剧被AI打成“白菜价”
中语在线IPO走向何方？
对正在冲刺港股的中语在线而言，版权问题绝非浅近的公关危境。
柏文喜默示，港交所对拟上市企业的常识产权合规性审查极为严格，尤其是波及中枢业务的侵权纠纷。Reel Short行为中语在线“短剧出海”计策的中枢平台，其侵权事件大约率会被纳入IPO审核的要点原谅领域，监管机构可能条目公司扎眼阐发侵权事件的阐发，以至可能暂停或否决上市恳求。
更辣手的是品牌层面的冲击。柏文喜指出，侵权事件激励市集对中语在线“短剧出海”模式的质疑，投资者对其“IP驱动”的中枢竞争力产灵活摇。点众科技与听花岛的指控被媒体粗鄙报谈，导致中语在线的品牌形象受损，可能影响IPO的认购率与估值。
不外，从法律主体上看，中语在线偶而不错“切割”部分拖累。中国政法大学阐扬刘文杰默示：“若是中语在线只是与被控侵权东谈主有持股关系以至转折持股关系，相互之间为各自孤独的法东谈主，不是侵权举止的实施者，则不成以中语在线为告状对象。”
图源：罐头图库
法律上或可切割，但买卖上的深度绑定却难以侧目。
在港股《招股书》中，Reel Short已经“AI+IP+出海”故事的抨击支撑。总裁童之磊在一封3000多字的《致鼓动信》中37次说起“出海”。尽管枫叶互动的财报现在并未与中语在线合并报表，但在老本故事里，两者早已绑定。
更要道的是，西洋市集常识产权保护力度不低。盘古智库研究员江瀚以为，西洋市集对常识产权高度敏锐。被贴“抄袭平台”标签后，用户会因谈德抵牾产生负面情绪，这不仅加快用户流失，也会权臣抬升新用户获取成本。
图源：罐头图库
版权风浪以外，另一股力量正在重塑短剧行业。
2026年头爆火的“养龙虾”类AI智能体（如OpenClaw），正在将短剧制作成本从数十万元级别拉低至万元以内。《霍去病》的3000元制作成本天然仅为算力开支，但一个趋势已无法疏远：正本需要数十东谈主团队、耗时数月的短剧制作，正在被AI压缩至以“天”为单元。
这对中语在线这么的平台型公司而言，既是利好，亦然利空。
柏文喜指出，AI中枢利好是提效增变现。低成本助力快速施行内容库，阴事更多题材；低试错成本则支撑公司斗胆探索新题材与AI仿真东谈主短剧，稳步考据用户价值。
江瀚还辅导谈，彼时，买卖模式将从“卖内容”转向“卖生态”。用户提神力的蚁合点将从单一的剧集陡然，转念到对IP世界的情绪认可上。在万物齐可AI生成的时期，唯有具备深厚文化底蕴和情绪结合的IP，才能穿越周期，幸免被算法生成的激流消灭。
不外，当制作门槛被拉平，中语在线多年来蕴蓄的编剧才智、制片教导、流量运营才智，能否转念为AI时期的中枢竞争力，还有待不雅察。若是版权问题悬而未决，AI用具反而可能成为放大风险的加快器。
短剧行业偶而正迎来一场深度重塑，中语在线是被浪头抛下，如故赓续立于潮头？你可爱刷短剧吗？看好中语在线的“A+H”之路吗？接待下方留言筹商。
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