闪电配资华泰宏不雅：辩证分析国际能源供给缺口对中国的影响

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　　来源：华泰睿念念

　　撮要

　　本年1-6月，财政前置发力：中央+场合政府财政总支拨同比增长8.9%，比拟前年同期的-2.8%较着升迁，对稳增长起到积极作用。鉴于年头至本年国债+场合债净刊行占全年总和度比例较着高于前年同期，阛阓对下半年财政策略是否仍有“余力”的判断出现不合。本年4月政事局会议暴虐将建树新式策略性金融用具，而后多地密集召开该用具的宣讲会，而近期发改委明确示意将加速建树投放该用具。由发改委牵头、国开行提供主要融资的新式策略性金融用具和2015-16对稳增长起到弥留作用的PSL不少相同之处，引起阛阓和蔼。本文基于公开信息，勾通之前雷同策略的引申效力，对新式策略性金融用具的潜在影响进行估算。如果3季度加速落地、以致扩容，则新式策略性用具将对守旧“准财政”推广力度起到至关弥留的作用。

　　好意思伊搏斗爆发、霍尔木兹海峡史上第一次顽固已达一个月时候。现在，搏斗和海峡顽固时长有中长久化的风险。好意思伊搏斗爆发后，由于无数装载能源和关节原材料的船只仍是在途（已驶出霍尔木兹），重复俄罗斯和伊朗石油出口制裁暂时灭亡、列国均有不同数额的储备等缓冲成分，咱们瞻望能源和原材料价钱高涨和海峡顽固的时长呈“非线性”关系。本文分析本轮供给冲击对我国经济的影响。一方面，由于我国一次能源中石油占比较低、电气化进程较高、且有衰竭部分的成品油入口用于加工再出口，是以，短期能源缺口对我国的径直冲击较着弱于亚洲其他经济体。但另一方面，如果能源和原材料“硬缺口”中长久化（即捏续3个月以致更万古候），我国经济也不免受到涉及。中长久，我国能源转型已渐入佳境，新能源关系资本投入良性下行通说念，若本次冲击长久化，大家能源体系转型或将加速，我国经济韧性和竞争力有望进一步突显。

　　一、本次中东突破对我国的径直冲击相对小于其他亚洲经济体

　　本次中东突破对霍尔木兹海峡的油运说念输变成较着冲击，咱们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国度较着偏低。咱们计较1）一次能源结构中油气占比×2）对外依存度×3）入口中受海峡影响的比例。有计划红海绕替代路线对冲、对我国径直影响有望下跌至4%操纵。

　　1）霍尔木兹海峡顽固对我国能源入口的径直影响相对较低。左证Kpler数据估算，2025年我国入口原油中经由霍尔木兹海峡运输的比例约3成，而日本、韩国分歧约为54%、63%。

　　2）我国一次能源消费中油气占比较低，且电气化进程高于大家和欧洲，油气短缺对我国的径直冲击可能低于亚洲其他国度。2024年我国的一次能源结构中仍以煤炭为主，油气的占比约为三成，低于日韩等其他发达国度，2023年电气化进程35.3%高于大家平均水平；且本年3月以来的红海绕行等不错部分对冲海峡顽固对入口油气量的影响。

　　3）诚然我国石油入口的表不雅依存度较高（2025年73%），但部分原油入口用于成品油和化工品加工再出口（估算25年约20%），对内需的影响可能比用表不雅份额推算得出的估算更低。

　　二、如果能源短缺长久化，我国经济虽韧性更强，但也不免受到涉及

　　1）能源缺口长久化压低大家增长，负面影响外需及中国出口（参见《如果油价居高不下…》，2026/3/10）。

　　2）中东能源缺口对亚洲其他国度径直冲击较大，而频年我国企业加速出海，对外径直投资连年上升，尤其对亚洲发展我国度。我国和亚洲产业链深度会通。如果能源和原材料短缺时候较长，则泛亚洲供应链的脆弱性可能走漏。

　　3）诚然我国无数石油和其他原材料入口用于再出口，对内需的径直冲击不足表不雅入口份额，然则，商业条目走弱、加工出口量下跌也对我国企业的营收和利润率产生负面影响。

　　4）和蔼上游供需收紧下价钱“刚性”上升对中卑劣利润的挤压。

　　三、中东突破或倒逼大家能源转型加速，中长久我国上风有望突显

　　如果中东突破的影响长久化，我国制造业上风将有望进一步突显。频年，我国能源转型已渐入佳境，新能源资本投入“良性轮回”，而如果国际传统能源资本核心抬升，且供给详情味下跌，则可能倒逼大家加速能源体系转型——这不仅将络续守旧我国包括“新三样”在内的出口需求，也将进一步突显我国企业部门的资本上风和“反脆弱”溢价。

　　风险教导：高油价牵扯大家经济延缓超预期，突破升级“无序性”超预期。

　　一、本次中东突破对我国的径直冲击相对小于其他亚洲经济体

　　二、如果能源短缺长久化，我国经济虽韧性更强，但也难以独善其身

　　三、中东突破可能倒逼大家能源体系加速转型，中长久我国上风有望突显

　　正文

　　一、本次中东突破对我国的径直冲击相对小于其他亚洲经济体

　　本次中东突破对霍尔木兹海峡的油运说念输变成较着冲击，咱们估算影响的油气供应占我国总能源消费的比例约4-5.4%，较日韩等国度较着偏低。咱们计较1）一次能源结构中油气占比×2）对外依存度×3）入口中受海峡影响的比例。从而获得本次中东突破对列国能源供应的径直影响。有计划到近期红海绕行航路的原油运量较着升迁，有计划该替代路线对冲后、对我国的径直影响有望下跌至4%操纵。具体如下：

　　霍尔木兹海峡顽固对我国能源入口的径直影响相对较低。左证2025年Kpler数据估算，我国入口原油中经由霍尔木兹海峡运输的比例约3成，而日本、韩国、印度分歧约为54%、63%、40%，欧洲的原油入口中好意思洲和非洲的比例更高从霍尔木兹海峡通过的原油数目占比约6%。霍尔木兹海峡也影响列国LNG入口自然气，左证Energy Institute统计，咱们估算中东国度约占我国、日本、韩国、印度的自然气入口的比例分歧为6.4%、10.8%、30.3%、31.2%。具体而言：

2024年我国从中东地区入口原油数目为3.2亿吨，占总入口数目的56.9%，其余入口来源主如果俄罗斯、好意思洲和非洲，分歧占19.6%、12.9%和8.7%。日本、印度和欧洲从中东地区入口原油数目分歧占总入口量的95.1%、47.9%和17.1%。

自然气入口来源方面，截止2024年，我国从中东地区入口自然气数目为176.5bcm，依赖度占比6.4%，受到海峡影响较少，欧洲自然气对中东依赖度为3.1%，处于更低水平，而日本从中东入口自然气占比为10.8%，韩国和印度分歧占30.3%和31.2%，对中东依赖度较高，或受到海峡影响较大。

　　我国一次能源消费中油气占比较低，且电气化进程高于大家和欧洲，油气短缺对我国的径直冲击可能低于亚洲其他国度。2024年我国的一次能源结构中仍以煤炭为主（占比58%），石油的占比约为20.3%，低于欧洲、日本和韩国的40%、39%、42%，自然气的占比约9.8%，亦低于欧洲、日本和韩国的23.5%、20%、17%（图表3）。此外，我国电气化进程35.3%高于大家平均水平，且红海绕行等不错部分对冲海峡顽固对我国入口油气量的影响。

左证IEA国际能源署统计，2023年我国的电气化进程35.3%，高于欧洲、越南、印度等地区，且十四五时代升迁速率较快，从十三五末的34.2%到2023年的35.3%。我国的单元GDP能耗亦反馈我国能源应用效力显赫优于欧日经济体（图表13）。

值得提防的是，红海绕行等格式或部分对冲油气供应的影响。自2026年3月以来，红海航路运油量较着升迁，从2025年月均的100.6万桶/天大幅升迁至305.8万桶/天（3月1-19日均值），其中运至我国的原油量约88万桶/天，占2025年我国从霍尔木兹海峡经由的日均原油量的约19%（图表12）。

　　诚然我国石油入口的表不雅依存度较高（2025年为73%），但部分原油入口用于成品油和化工品加工再出口（估算2025年约20%），对内需的影响可能比用表不雅份额推算得出的估算更低。咱们估算我国原油消费中交通成品油占45%，卑劣化工品制造占25%，25年我国成品油出口占产量的约14%，主要出口向东南亚国度；据华泰化工测算，化工下代表性品种20-24年总外需敞口高于40%。

一方面，我国事弥留的成品油出口国，主要出口向东南亚等国度。2025年出口量占成品油产量的约14%。截止2024年，我国的石油真金不怕火葬产铁汉人第一（占比为18%），我国事入口原油大国，同期亦然弥留的成品油出口国。左证海关数据，2025年我国成品油出口约5802万吨，占总成品油产量的14%（图表15）。

另一方面，除成品油径直出口外，我国化工产业亦奉陪卑劣成品无数出口。据华泰化工测算，52个代表性品种20-24年总外需敞口高于40%（参见华泰化工的论说《制造业重估：化工品需求引擎的切换》，2025/3/3）。频年来我国化工品销售和商业额不停增长，且占大家份额比重亦捏续升迁。据CEFIC，2022年我国化工品销售额达23902亿欧元，大家占比达44%，较2012年升迁13pct，而泰西、日韩等传统化工出产国（地区）占大家比重则呈现下滑趋势；另据WTO，2022年我国化工品出口商业额约3132亿好意思元，大家占比约10.2%，较2012年升迁4.4pct，而德国、好意思国和日本等国度出口商业额占大家比重亦呈现下滑趋势。咱们合计，国内化工依托煤炭/电力等能源供应平稳性、规模、基础步调、专科化劳能源、高卑劣配套、副产品自我消纳等上风，频年来大家竞争力捏续增强，出口份额的升迁对化工品需求的影响已隔断忽视。

　　二、如果能源短缺长久化，我国经济虽韧性更强，但也不免受到涉及

　　1．能源缺口长久化或压低大家增长，负面影响我国外需

　　如咱们在《如果油价居高不下…》（2026/3/10）均分析，如果供给冲击捏续，油价核心抬升，则可能压低大家总产出、推高物价，带来效力损失。据IMF测算的弹性，若2026年石油均价升至80好意思元/桶，将牵扯大家增长0.1-0.3个百分点、推高通胀0.5-0.6个百分点；若均价达到100好意思元/桶，对大家增长和通胀的冲击可能分歧达到-0.5至-0.8、和+1.5至+2.0个百分点。同期，即使有计划到对其他需求的挤压，我国PPI、好意思国CPI也将被抬升。

　　且参考1970年代教会，列国可能进一步出台成品油出口箝制，免息炒股配资需求管控等策略，对能源依赖度高、脆弱性高的经济体面对的冲击不成小觑。比如日本、韩国对中东能源供应依赖度更高，东南亚及南亚等新兴阛阓供应链及金融脆弱性较高。更进一步，若中东突破捏续影响大家供应链，我国当作大家最大的中间品商业国（2023年制造业中间品商业占大家20%），出口亦可能承压，如2012-13年及2022年高油价时代，大家GDP增速及我国出口均较此前几年的年化均值增速较着回落。

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　　2．若能源和原材料短缺时候较长，泛亚洲供应链脆弱性可能走漏

　　本次中东能源缺口对亚洲其他国度的径直冲击较大，而频年我国企业加速出海，对外径直投资数额连年上升，尤其对亚洲发展我国度。我国和亚洲产业链深度会通。如果能源和原材料短缺时候较长，则泛亚洲供应链的脆弱性可能运行走漏。

3月以来，亚洲原油（迪拜）现货价钱与欧洲好意思国价差络续走高（图表21），原油本色上呈现区域性短缺。日韩等亚洲发达国度凭借较强的经济实力，或可通过支付更高溢价购买原油，暂时缓解供应压力，但这种高价采购也将大幅加多其工业出产资本；而东南亚、南亚等经济实力相对较弱的国度，短缺富饶的资金和渠说念对冲原油供给缺口，且这些国度多以管事密集型、能源耗尽型产业为主，对原油等能源的依赖性更强，能源短缺将径直影响其出产行动的往日开展，因此这类国度的供应链平稳性值得重心和蔼。

截止本年2月，我国出口金额中有半成出口向亚洲地区，且频年我国企业加速出海布局，对东盟的径直投资数额连年稳步上升（图表23），左证《2024年度我国对外径直投资统计公报》，我国对外径直投资近大要流向亚洲，且对东盟等亚洲发展我国度的投资增速达36.8%，投资领域掩盖制造、建筑、批发零卖等多个关节产业链门径。现在我国与亚洲列国已变成深度会通的产业链体系，若能源和原材料短缺现象捏续较万古候，这种高度关联的产业链体系将面对系统性风险，泛亚洲供应链的脆弱性可能渐渐走漏，具体线路为出产停滞、委派蔓延、资本高企等一系列四百四病，以致可能激发部分产业链门径的调度或断裂。

　　3．商业条目走弱可能影响企业营收及利润

　　2025年我国出口占GDP的比例约2成，而对企业盈利的孝敬比例更为凸起，截止2024年，A股上市公司的国际盈利占比约57%。我国当作大家主要的石油和原材料入口国，无数入口的石油过火他原材料并非全部用于国内消费，其中衰竭一部分用于加工再出口，变成“入口-加工-出口”的产业链闭环，商业条目走弱带来的四百四病可能会对我国企业的营收和合座增长率产生较着的负面影响。

一方面，能源和原材料价钱捏续攀升，径直推高了国内加工企业的出产资本，企业难以将全部资本高涨压力转嫁至出口产品价钱上，可能导致加工利润率捏续收窄。

另一方面，商业条目走弱还会导致加工出口量出现下滑，部分国际采购商因资本上升、需求松开而减少订单，或转向资本更低的替代阛阓，这径直影响了我国出口企业的营收规模。

　　4．和蔼上游供需收紧下价钱“刚性”上升对中卑劣利润的挤压

　　现在，搏斗和海峡顽固阛阓有中长久化的风险。好意思伊搏斗爆发后，由于无数装载能源和关节原材料的船只仍是在途（已驶出霍尔木兹），重复俄罗斯和伊朗石油出口制裁暂时灭亡、列国均有不同数额的储备等缓冲成分，咱们瞻望能源和原材料价钱高涨和海峡顽固的时长呈“非线性”关系。原材料价钱上升也对部分价钱传导才调较弱中卑劣制造业带来了盈利压力。

左证规上工业企业财务数据，截止2025年，中卑劣行业合座利润率水瓜分歧录得4.5%/5.8%，低于上游行业的16.1%，其中，玄色冶真金不怕火、化纤、纺织、金属成品、汽车等行业利润率水平较总体偏低，原材料价钱上行对其盈利的影响可能相对较大，而仪器姿色、船舶、专用斥地、通用斥地、饮料、医药等行业利润率相对偏高，资本价钱波动的影响或相对偏弱。

1-2月的有色金属等“加价潮”带动上游及部分中游行业盈利增速回升，而除计较机通讯外卑劣行业盈利合座承压。本年1-2月上游行业的盈利增速较前年四季度的-15.4%回升至10%，中游行业由前年4季度的-6.0%回升至20.8%，而卑劣行业或部分受到原材料加价的资本端冲击，剔除计较机通讯后合座盈利增速在-13.3%的偏弱区间。具体而言，2026年1-2月有色金属冶真金不怕火利润同比增长148.2%，而卑劣汽车制造业利润却下跌了30.2%，这种“资本剪刀差”征象尤为凸起。举例，纺织行业化纤原料价钱短期涨幅接近40%，径直挤压了中游织造、印染企业的盈利空间，而这些企业因行业漫步、竞争热烈，无法浮浅提价，只可被迫承受利润收缩的压力；卑劣产物制造业也因木料、板材等原材料价钱高涨，利润同比增速转负，部分企业以致面对赔本压力。

　　三、中东突破可能倒逼大家能源体系加速转型，中长久我国上风有望突显

　　中长久而言，我国的能源转型不停加速、已渐入佳境，畴昔我国能源资本或将具有较大上风。一方面，我国能源消费结构发生深远变化，传统能源依赖度捏续下跌，原油入口来源呈现多元化趋势、灵验升迁了我国能源供应的韧性。另一方面，“十四五”时代，我国通过技能创新与产业升级，推动煤炭、油气、核能、可再生能源协同发展，变成多轮驱动的能源供应风物，“双碳”谋略的制定亦倒逼新能源转型加速。

十四五时代“双碳”谋略暴虐后，我国加速推动能源转型，新能源发展步入快车说念，可再生能源占总能源消费比重从2018年的不足5%升迁至2024年的跳动10%。我国原油对外依存度督察在约70%操纵，近几年不再显赫上升。我国的单元GDP能耗亦反馈我国能源应用效力显赫优于欧日经济体（图表42），新能源汽车普及也在一定进程上缩小了燃油需求。

左证国度能源局统计，“十四五”时期，我国可再生能源装机占比由40%升迁至60%操纵。死心2025年，火电发电量占比已从2019年的72%回落至66%，对应光伏和风电发电量快速增长。2025年我国非化石能源消费占一次能源消费比重越过“十四五”蓄意暴虐的20%谋略，我国非化石能源消费总量与G7国度非化石能源消费总量衰竭（2024年为12.2亿吨表率煤），跳动了英国、法国、德国、意大利四国能源消费总量之和（2024年为11.5亿吨表率煤）。

在原油入口来源方面，传统上高度依赖的中东地区占比捏续下跌，从2010年的47.1%下跌至2024年的约44.3%，与此同期，俄罗斯从2023年起跃升为我国最大原油供应国，通过中俄管说念及海运格式供油，截止2024年占我国原油入口总量为19.6%。非洲地区入口占比合座呈现下跌趋势，从2010年的23.4%下跌至2024年的7.4%，其中安哥拉通顺多年为我国最大非洲供油国。此外，中亚及“一带全部”沿线国度通过管说念捏续平稳供气供油，哈萨克斯坦、土库曼斯坦等成为弥留来源地。

　　在新能源领域，我国在大家竞争中具备源流地位，这次能源冲击或进一步升迁大家新能源转型需求，亦关于我国出口份额升迁变成提振。我国锂电板出口占大家份额由2017年的35.9%上升至2024年的54.9%；纯电动汽车出口份额则从1.3%跃升至24.7%（图表35-36）。同期，我国光伏组件产量在大家的占比也由2020年的76.1%升迁至2024年的86.4%，稳居大家产业链的主导地位（图表39）。截止2025年11月，我国出口占大家出口额份额较2024年的14.6%进一步上行，而新三样出口亦在频年来捏续高增，截止2026年2月，占我国总出口的比例约为5.3%（图表43）。

彭博新能源财经数据自大，受益于我国新能源制造业产能的大幅推广，新能源神志发电及储能资本亦大幅下跌。死心2024年，我国出产每兆瓦清洁电力平均较其他阛阓低11%—64%。而左证IRENA的数据，大家范围来看，2020年以来，除我国和印度除外阛阓的风电机组价钱齐因供应链等问题有所上扬，而我国价钱呈现捏续下跌趋势，推动风电的度电资本渐渐回落。2024年中国国在清洁能源技能领域投资总量达到8180亿好意思元，同比增长跳动20%。

而从策略支捏的角度，在大家新一代科技立异竞争布景下，“十五五”强调加速开发新式能源体系。十五五蓄意明确暴虐“以碳达峰碳中庸为牵引，协同推动降碳、减污、扩绿、增长”，并暴虐“加速开发新式能源体系”，相较于“十四五”时代的“加速推动绿色低碳发展”更进一步。咱们瞻望“十五五”时代传统高耗能行业绿色转型、低碳交通运输用具和新式电力系统等重心领域均有望加速开发，以更好助力绿色出产生计格式变成、经济社会发展全面绿色转型（参见《起承转合，全面“进阶”的十五五》，2025/10/23）。

十四五时代，我国能源绿色转型顺利较为显赫——2021-24年我国太阳能、核能、风力发电量共计年均增长20.3%、非化石能源消费占能源消费总量比重由2020年的16%升迁至2024年的19.8%。习近平主席在汇聚国温和变化峰会上书记了新一轮国度自主孝敬谋略，主要包括：到2035年，我国全经济范围温室气体净排放量比峰值下跌7%-10%，非化石能源消费占能源消费总量的比重达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，新能源汽车成为新销售车辆的主流，世界碳排放权来去阛阓掩盖主要高排放行业，温和稳妥型社会基本建成等。瞻望“十五五”时代传统高耗能行业绿色转型、新能源汽车等低碳交通运输用具和新式电力系统等重心领域有望赓续落地。